纺织服装：出口退税率上调难改行业颓势

    财政部、国家税务总局21 日联合发布通知，将从2008 年11 月1 日起再次调整纺织品服装商品de出口退税率，部分纺织品、服装、玩具出口退税率提高到14%。

    出口退税率进入上调周期

    自1999 年以来，除了2001 和2002 两个年度受到互联网泡沫破裂和“911”事件影响导致de国内纺织服装行业出口增长小幅放缓以外，其余年度我国de纺织品服装出口增幅一直保持在20%以上。从2001 年至2003 年我国一直保持着17%de高出口退税率，但是进入2004 年后伴随着我国纺织服装业de过度繁荣，低端同质竞争以及国际贸易摩擦等问题开始凸显，我国de纺织品服装退税率开始进入下调周期，希望通过较紧de产业政策以及其他配套政策促进产业升级；但随着国际上金融危机愈演愈烈，我国de实体经济也开始受到较大de冲击，特别是出口型de行业，上半年全国6.7 万家中小型企业倒闭de事实使得国家将政策取向由控通胀转向保增长上来。从2008 年下半年开始我国又开始进入退税率上调周期，本次上调1%出口退税率是在8 月1 日上调2%de基础上作出de。我们预计，随着行业环境de进一步恶化，国家将在较短时期内持续提高出口退税率，最后保持在17%de水平。

    上调出口退税率对出口企业实际效用有限

    从实际效果看，此举能够在短期内一定程度上缓解出口型纺织服装企业de压力；就中长期而言，由于纺织服装行业不景气de根本原因是金融危机带来de消费能力下降，特别是发达国家de消费领域存在一个去杠杆化过程，因此其消费能力de下降幅度和持续de时间可能超出大家de预期，在这种形势之下，纺织服装市场成为一个买方占据主导de市场，出口企业de利润率提升将很快被进口商所占取。调整出口退税率仅是从供给端进行补贴，无法改变整个行业供需失衡de矛盾。2008 上半年爆出1万家中小型纺织企业倒闭de消息后，国家从 8 月1 日调高部分纺织服装出口退税率，但是合俊集团、佑威国际等大型出口型服装和玩具企业相继倒闭，反映出该政策并没有阻止行业环境de进一步恶化。

    缺乏连续政策出台de预期

    面对外需萎缩内需不振导致de纺织服装行业经营状况大幅变坏，国家并没有太多de应对之策。上调出口退税率成为最简便可行de一条措施，由于本次出口退税率上调de幅度低于三个月前de那次上调，并且上调出口退税率de空间有限（其历史最高值为17%），其带来de政策预期有限，因此难以提高投资者对行业de预期。

    给予行业“中性”投资评级

    由于服装作为一种耐用消费品，其市场规模增幅与宏观经济de增幅是高度相关de，当前de金融危机带来de各主要经济体（包括我国）发展前景de不确定性，使得我国服装产业de外需和内需都面临较大de不确定性，而我们也很难预计纺织服装行业能够走出独立于宏观经济de独立行情。因此，我们给予纺织服装行业“中性”de投资评级。