旅游行业：关注高派息公司的投资机会

    1. “十一”黄金周旅游人数、收入再创新高

    1.1. “十一”黄金周形成了今年来de首个国内游高峰

    10 月6 日，全国假日办发布《2008 年“十一”黄金周旅游统计报告》，据统计，今年“十一”黄金周期间，全国共接待旅游者1.78 亿人次，同比增长22.1%；实现旅游收入796 亿元，同比增长24.2%；旅游者人均消费支出448 元，同比增长1.6%。

    纳入全国假日旅游统计预报体系de119 个旅游景区（点）共接待游客1829.1 万人次，同比增长13.2%，门票收入同比增长16.4%。

 􀂾 出游人数、旅游收入增速加快。“十一”黄金周全国出游人数、旅游收入不仅创出了新高，而且同比增速有所加快，08 年“十一”黄金周旅游人数、旅游收入增速分别比07 年同期提升了12.1、9.1 个百分点。

 􀂾 119 个直报旅游景区（点）增速来之不易，因为07 年“十一”黄金周119 个旅游直报景区接待游客数为1655 万人次，同比下降5%。经历了上半年重大自然灾害后，“十一”黄金周形成了今年来de首个国内游高峰。

 􀂾 旅游消费存在一定de刚性。黄金周de良好表现与我们9 月月报《旅游业“金九银十”de发生概率大》中预期一致，显示出尽管股市下跌造成了财富缩水，但居民出游热情依旧高涨，旅游消费存在一定de刚性。

 􀂾 旅游结构有所变化。1）出境游有所放缓，反而推动了国内游de增长；2）短途游增速快于长途游。两个数据支持旅游结构de转变：1）一日游客比例提高，08 年“十一”黄金周一日游游客达1.35 亿人次，占比75.8%，同比提升1.8个百分点；2）游客人均花费支出增长缓慢，08 年“十一”黄金周人均花费448元，同比增长1.6%。

    1.2. 各省份“十一”黄金周情况

    我们统计了各个省份、直辖市“十一”黄金周（广东省缺乏统计数据）de情况，结果显示：

 􀂾 除了四川、新疆、西藏外，其他省份今年“十一”接待游客数均同比增长。接待游客量居前de地区：山东（2002 万人次）、河南（1721 万人次）、四川（1637万人次）。值得一提de是，四川“十一”黄金周期间接待量同比下降6.6%，这个降幅与四川1-9 月游客量同比降幅（18%）相比有明显提升，显示了四川旅游业恢复情况较好。

 􀂾 除了四川、新疆、西藏外，其他省份今年“十一”旅游收入均同比增长。旅游收入居前de地区：山东（129 亿元）、浙江（123 亿元）、江苏(122 亿元)。

 􀂾 与去年同期相比，08 年“十一”黄金周旅游人数同比增速提升de省份占全部样本de一半。按增幅高低排列依次为：海南（34.7%）、北京（31.5%）、甘肃（28.3%）、河北（25.6%），呈现出全国旅游格局此消彼长、东方不亮西方亮de特点。

    1.3. 上市公司涉及景区“十一”黄金周情况

    从我们统计de部分景区数据来看，黄山、乌镇游客同比增速都突破了30%，显示出景区便捷de交通条件de重要性。玉龙雪山游客数也有不错de增长，漓江游船、银子岩游客数增长平稳。

    2. 本期关注：股票de价值底线——股利分红

    在熊市中，股利分红应该说是股票价值de底线，我们统计了一下1998 年至今de旅游上市公司分红率（=当年分红额/当年净利润）以及目前股价对应de股息率，结果如下：

    从分红频率来看，大部分公司分红频率还是比较高de，其中，首旅股份、峨眉山是上市以来每年坚持分红de；锦江股份2000 年以来每年都分红；中青旅2003（可能是由于SARS）、2007 年（转增股本）没有进行分红，其余年份都分红；桂林旅游在06 年前都进行分红，但随着资本开支de增加，06-07 年未进行分红。同样，丽江旅游也因为资本开支增加de原因，07 年未进行分红。

 􀂾 从分红率高低看，最近3 年平均分红率较高de是锦江股份（81%）、首旅股份（56%）、峨眉山（56%）、丽江旅游（55%）、黄山旅游（43%）。

 􀂾 从股息率（=当年分红/目前股价）来看，07 年股息率较高de是锦江股份（3.9%）、首旅股份（3.6%）。

    综合来看，在旅游业上市公司中，我们认为锦江股份、首旅股份de分红稳定，分红率较高，目前股价对应de股息率也较高（高于1 年期定期存款），主要是因为：1）公司de资本开支较小，且酒店和景区业务现金流充裕；2）具备“大集团、小公司”de特征，集团也有分红de要求；3）业绩稳定增长，在分红率稳定de前提下，股息率也会不断提升。因此，在熊市中，这些公司具备投资吸引力。而其他旅游公司，如丽江旅游、桂林旅游均因为扩张而导致资本开支增加，分红变得不稳定。