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主要造纸企业三季报业绩预期仍能保持较快增长，但环比将明显回落。受益于08 年上半年各纸种价格de普遍上涨和部分原材料稳中有降，主要造纸企业1-9月业绩仍将保持较快增长，但基于以下原因，我们认为环比将明显回落：（1）三季度为行业传统淡季；（2）经销商大量抛售奥运备货导致此前急涨de产品价格急跌，致使纸企或因一度坚持价格，销量低迷，或因降价影响产品盈利，而企业库存de增加、纸价de下跌以及经济增速回落de预期更增强了下游和经销商de观望情绪，“买涨不买跌”de情绪使纸品弱势持续；（3）在纸品价格下跌de过程中，企业生产使用de库存原材料和能源价格尚在高位，直接影响了企业de盈利水平。
纸种景气差异仍直接反映在公司业绩差别。文化纸由于供给增量较少，且供给存量因节能减排面临淘汰整合，而需求受宏观经济冲击较少相对稳定，价格跌幅较小，特别体现在中低档文化纸价格相对抗跌,因此文化纸占比较高de企业增速仍然较高；而新闻纸在第三季度仍有所上涨，主要生产企业盈利水平将略有提升；而白卡纸和铜版纸等前期大幅上涨de纸种价格在第三季度回落明显，这将影响代表企业de盈利水平；而箱板纸遭受产能释放和需求低迷de双重冲击，企业业绩预期将出现负增长。主要造纸上市公司归属母公司所有者de净利润预期如下：岳阳纸业（较07 年中披露归属母公司所有者de净利润增长188%,1-9 月EPS 为0.3 元），一方面受益于文化纸de盈利水平仍处高位，另一方面来自07 年底开始并表de湘江纸业业绩贡献；博汇纸业（同比增长116%, 1-9月EPS 为0.52 元），在白卡纸价格回调de情况下，依靠书写纸和烟卡价格de相对稳定保持较高增长，但增速已明显回落；晨鸣纸业（同比增长91%，1-9月EPS 为0.63 元），各纸种价格三季度de普遍下跌和销售不旺直接影响了企业de业绩增长；华泰股份（同比增长31%，1-9 月EPS 为0.91 元），因新闻纸第三轮提价，预计成为唯一环比略有增长de纸业公司；太阳纸业（同比增长30%，1-9 月EPS 为0.64 元），面对铜版纸和白卡纸等纸价下跌初期采取de保价策略使销量下降，同时22#纸机试产带来de前期费用较高以及试车纸较低de价格造成国际太阳亏损成为增速放缓de主要原因；景兴纸业因箱板纸景气下滑，1-9月业绩将大幅下滑（同比下降约35%，1-9 月EPS 为0.1 元），即第三季度或无利润贡献；而恒丰纸业（同比增长约36%，1-9 月EPS 为0.2 元）因下游卷烟市场需求相对稳定，业绩保持稳定增长。
轻工板块因产业结构特点，在当前经济形势下，大多公司面临寒冬，预期三季度包装板块业绩继续下滑，家具业绩持平或略有下降，而家用轻工板块中细分行业龙头尚能维持较快增长。而即将实施de家具等轻工行业de出口退税率上调将有助于改善行业目前de恶劣环境。
包装板块两大主要公司——紫江企业和珠海中富业绩仍将继续下滑（同比下降分别为44%和32%），但境遇略有不同：前者因房地产业务和投资收益贡献减少，后者经历因CVC 入驻带来初期费用大幅增加和所得税优惠逐渐取消de短期冲击后，依靠下游de平稳增长，盈利逐渐稳定。由于饮料包装第四季度为传统淡季，预计全年业绩较前三季度增加很小。
家具板块仍遭受国内（房地产市场销售持续低迷）和国外（全球经济下滑带来de需求不旺）双重压力de煎熬，宜华木业前三季度业绩同比预计略有下降（同比下降约4%），而美克股份则因注入天津美克资产，较07 年中期披露de归属母公司所有者de净利润仍有增长（增长为171%），但相同口径对比预计基本持平。此次出口退税率上调也缓解我国家具行业面临de压力，我们也将跟踪此对上市公司盈利水平de影响。
家用轻工板块de主要公司多为各细分子行业de龙头公司，因具有消费品de特性或一定议价力，预计仍能保持较快de增长，如瑞贝卡（同比增长36%）、新海股份（同比增长25%）、飞亚达（同比增长20%），但全球经济de低迷将考验公司未来de盈利水平。
维持造纸“看好”评级，包装印刷、家具、家用轻工de“中性”评级。我们认为，在2009 年全球经济下滑影响纸品需求和造纸行业新增产能较多（近期陆续有项目进程暂停，这一趋势可能会延缓产能释放）de双重作用下，行业利润增速将在08 年创新高后于09 年明显回落，而目前尚可期待de是，造纸行业污染贡献度（废水排放占18.0%、COD 排放占33.6%）远超经济贡献度（工业增加值占1.5%）de特征使其成为国家在当前经济形势下完成节能减排“十一五”计划de择优选择，淘汰整合供给存量和控制供给增量de共同推进将使以上市公司为主体de优势公司受益。鉴于造纸行业08 年利润增速仍将优于整体工业增速，且当前造纸行业相对市场PE 已低于历史平均水平，而相对市场PB 已接近历史最低水平，我们仍维持“看好”评级。而轻工行业对于全球经济下滑de风险抵御能力较弱，走出寒冬还需要国家进一步政策倾斜，暂维持包装印刷、家具、家用轻工de“中性”评级，可关注其中具有消费品特性和拥有较强议价力de公司，如瑞贝卡、美克股份等。
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