粘胶行业：出口退税率上调9% 对上市公司直接影响有限

    事件描述：

    经国务院批准，财政部、国家税务总局10月21日对外宣布，将从2008年11月1日起，适当调高部分劳动密集型和高技术含量、高附加值商品de出口退税率，其中粘胶行业de出口退税率从5%提高到14%，提高幅度达9%。

    评论：

    1、预计将增加粘胶行业09年净利润3038万美元。2007年7月1日粘胶纤维出口退税率从11%下调至5%，之后未做调整，在出口退税下调、人民币升值和下游行业低迷等因素de影响下，粘胶纤维de出口数量及金额明显减少。08年1-8月粘胶纤维出口金额为2.9亿美元，同比减少18.07%，其中粘胶长丝出口金额为1.44亿美元，同比减少25.91%；粘胶短纤出口金额为1.46亿美元，同比减少10.38%。我们预计08年全年粘胶纤维出口金额为4.5亿美元，净利润为9692万美元。根据目前de情况判断，我们预计09年行业需求不会有太大改观，因此我们假设09年出口金额与08年持平，出口退税率de上调将增加行业净利润3038万美元（假设所得税率为25%）。

    2、化纤行业处于周期性低谷，短期内很难改观。化纤下游行业受人民币升值、国际贸易摩擦、用工成本增加等因素de影响，行业出口增速、固定资产投资增速降至近年来低谷，从而导致其对化纤产品de采购积极性下降，化纤产品价格下跌。从目前de情况看，纺织服装行业面临诸多问题，短期内很难得到根本性解决，我们认为化纤产品价格上涨动力不足。虽然出口退税率de上调可能会刺激出口，但也不排除外商压低价格使得国内出口企业享受不到出口退税率上调带来de利润de可能。

    3、对化纤行业上市公司直接影响有限。目前化纤板块上市公司中主营业务为粘胶纤维有7家，08年中报数据显示，粘胶板块出口比例为16.25%。上市公司直接出口产品占比较小，因此出口退税率上调对上市公司直接利润影响相对较小。

    4、对主要上市公司09年业绩de影响。我们选取粘胶行业中出口占比较大de3家上市公司，测算了出口退税率对上市公司业绩de影响。我们预计出口退税de提高将增厚保定天鹅、新乡化纤和山东海龙09年EPS分别为0.02、0.08和0.06元，增厚比例为75.06%、257.45%和19.14%。