港口行业：外贸放缓、结构升级以及规划建设超前

    外贸增速放缓将在很大程度上影响集装箱码头de作业需求，而特定阶段de出口产品结构升级会弱化外贸(名义)de集装箱生成弹性；同时，港口集装箱吞吐能力de建设规划明显超前，即便实际投资建设进度会有所放缓，也难掩供需相对失衡这一现实。我们认为，港口集装箱业务景气下行这一趋势已然十分明显。

    中国现阶段港口集装箱业务规模居于世界前列。全球经济一体化浪潮de推动下，集装箱这一运输模式得到了空前de发展。2007年，中国港口集装箱吞吐量达到1.14亿Teu，全球占比高达23%。全球前二十大集装箱港口中，中国独占9席，其中上海与香港分居第二和第三位。

　　我们预测09年中国港口集装箱吞吐量增速将放缓至7-8%

    1、据IMF预测，美国与欧盟09年GDP可能是零增长，这将对全球经济和中国产生直接de负面影响，外贸实际增速将放缓至5%左右；而从长期来看，中国所经历de经济转型将构成出口放缓de趋势性因素。

　　2、中国港口货物de集装箱化率已经达到75%以上。适箱货物，包括相对高附加值de出口产品结构升级（更高附加值或更高价格）将直接导致外贸（名义）de集装箱生成弹性出现下滑，而相对于实际增速1.5倍de弹性将较为合理。

　　区域比较：环渤海优于长三角和珠三角。环渤海区域de外贸优势大致有三点：

　　1、区域经济发展更具潜力与政策优势；2、对欧美贸易de占比相对较低；3、天津港等经济腹地de“现代制造业”发展迅速，机电及运输设备类产品de出口占比相对较高。但同时分析长三角与珠三角de情况，可以发现，特定阶段，外贸（名义）与港口集装箱吞吐量de表现甚至会出现背离。

　　集装箱码头整体产能利用率下滑，个体或负增长。

　　1、按“十一五”de港口建设规划，09年全国港口新增集装箱设计吞吐能力将达到2175万Teu，同比增长23%，如规划建设进度不大幅放缓，那么码头产能适应度将由2007年de1:1.2下滑至2009年de1:0.98。

　　2、对于竞争分流影响较大de珠三角港口群，个体码头吞吐量会出现负增长。

　　行业防御性弱化，投资机会相对匮乏。

　　1、外贸景气下行以及行业自身扩张进度相对超前，使得港口行业de防御性在很大程度上被弱化。我们认为，2009年港口集装箱业务de整体盈利增速将可能放缓至较低de个位数，而个体码头de集装箱业务盈利可能会出现负增长。

　　2、维持行业“中性”评级：港口集装箱业务de景气下行趋势已然确立，同时，鉴于钢铁行业de景气较快下滑，我们认为现阶段部分港口de散杂货业务风险甚至大于集装箱业务。