化纤行业：出口退税又调整 意在增强信心 荐2股

    事件：

    财政部、国家税务总局再次提高部分商品出口退税率2008 年10 月21 日，财政部、国家税务总局联合通知：提高部分商品de出口退税率。其中，部分纺织品、服装、玩具出口退税率提高到14%。调整自2008 年11 月1 日起执行。

    简评：

    保增长 出口退税调整节奏加快

    出口退税率de调整作为宏观调控和财政政策de一个组成部分，历史区间在6%-17%之间。

    2000 年到2007 年6 月，纺织服装行业出口表现良好、投资高涨，为国家财政减负、减少贸易摩擦，国家采取财政紧缩政策，出口退税为下调趋向。最近de一次下调在2007 年7 月1 日，服装、鞋帽、箱包等（包括化纤在内）出口退税率由13%下调至11％，化纤中粘胶类产品出口退税率则由11％下调至5％。

    进入2008 年，由于国内要素成本上升，国外消费市场环境迅速恶化，制造业出口企业普遍遇到困难。化纤产品出口增速自3 月份起连续下降，8 月份最新数据显示，长丝出口增速已下降至20.1%，短丝出口增速下降至15.7%。为了促进出口和扶持劳动密集型工业、维护社会稳定等，出口退税进入上调区间。2008 年8 月1 日，财政部、国税总局公布上调部分纺织品、服装de出口退税率，由11％提高到13％。仅仅三个月后，财政部、国税总局再次上调退税率，由13%提高到14%。

    化纤行业普遍受惠 粘胶行业松口气

    从范围上看，按照化纤工业协会de数字，2007 年化纤产品总出口量占总生产量de6.46%。本次调整惠及直接出口de54 章和55 章全部长短化纤产品，和大部分化纤下游纺织品，化纤行业将普遍受益。

    分品种看，只有粘胶纤维出口超过产量10%。但在2007 年7 月1 日出口退税率下调至11%时，粘胶纤维de出口退税率调整幅度较大，下调至5%。2008 年8 月1 日出口退税率由11%上调至13%时，粘胶纤维及制品由于被归为“两高一资”行业仍然维持5%de退税率。此次调整，粘胶纤维退税率直接上调9 个百分点，由5%调至14%，定会对改善4 季度粘胶行业经营情况，提高行业利润率产生重大正面影响。

    出口退税将缓解行业压力 意在增强信心

    我们认为，此次出口退税调整是对宏观经济数据de积极响应，将进一步缓解化纤行业压力，增加行业发展信心，在短期内提升行业整体利润率，是以出口为主de企业de重大利好。但从长期影响看，我们仍然认为化纤行业景气下降de主要原因是欧美经济下滑导致de下游需求低迷，人民币升值加快和生产要素价格上升导致de成本增加，以及同质产能扩张过快、产品差异率低导致de过度竞争等。在出口环境持续恶化de情况下，企业很可能会降低出口价格来换取市场空间，使国家对企业de补贴变成对消费市场de补贴。

    重点公司

    在人民币升值和美国等主要进口国经济衰退de背景下，我们对化纤相关行业仍然维持中性评级。

    由于二级市场受外围市场和本国经济下行预期de影响，化纤企业市净率大部分已经在1-2 之间，建议价值投资者可关注优质公司。在化纤上市公司中，我们更看好如下两个方面de公司：

    一、化纤制造：拥有下游市场独特、需求相对有保证de高性能差异化产品de公司，如烟台氨纶。

    二、化纤原料制造：产业链比较完整，跨行业发展，具有一定de抗周期性de龙头公司，如云维股份。