农业行业：国内农业估值水平与美国市场相当 荐4股

    摘要：

    过去一年间，农业板块整体跌幅为47.28%，低于同期大盘跌幅63.96%。与我们此前二季度策略及三季度策略中de情形相比，农业板块及其子板块相对大盘de表现趋势不变。即农业板块回报仍强于大盘，农业板块均体现出防御特征；

    次级债导致de金融危机诱发de流动性紧缩迫使投机资金从农产品市场撤离，导致国际农产品价格大幅下跌。与此同时俄罗斯、委内瑞拉及尼日利亚依靠石油迅速崛起，对美国构成挑战，因而其不得不暂时调整石油价格战略。受石油价格回落，农产品价格也应声回调。与此同时美国农业部对世界粮食供求de预期也与农产品价格回落步调一致；

    10月10日美国农业部对全球农业供需估计进行了修正。总体上看从今年5月到10月份，USDA预计包括小麦、粗粮和大米在内de谷物产量、供给、消费和库存逐月调高。其中大米逐月de产量、供给、消费和库存预计值变化相对较小。谷物整体库存消费比有所缓解，只有大米de库存消费比较此前下降。整体上看，全球粮食形势有所缓解，但全球粮食真实价格仍在低位，在全球战略框架下粮价上涨基础未变；

    我们判断，“新土改”事关中国兴衰，至少在未来十年内国内会对经济发展产生直接影响，同时也是中国面对世界金融危机寻找突破口和保持稳定de重要举措。因而，对于农业板块投资de影响也将是长期和深远de，在国内农业估值水平与美国接轨de背景下，农业板块存在中长线投资机会；

    资源和产业链是我们选股de重点，亦是今后相当长时期内决定农业股价值de核心要素。随着国家对粮食安全问题及农民农业问题de重视落到实处，农业板块面临划时代de投资机遇；

    维持对农业行业“强于大势”de评级不变，我们最后列出四家重点公司。

    3.新土改划时代de农业投资主题

    十七届三中全会公报认为，农业、农村、农民问题关系党和国家事业发展全局。城乡二元结构造成de深层次矛盾突出。农业基础仍然薄弱，最需要加强;农村发展仍然滞后，最需要扶持;农民增收仍然困难，最需要加快，并提出了到2020年de农村发展目标。在当前经济发展驱动乏力，全球金融危机愈演愈烈，国内深层次矛盾集中爆发，系统风险加大de关键时刻，通过农村新土改政策，可以真正保护好农民de根本利益，稳定国家粮食生产，提高农民收入水平和扩大内需解决社会基本矛盾，同时对于反哺农业，把对农业支持de口号化作实际行动，提振国内经济发展具有深刻de意义，因此我们认为这次改革事关中国兴衰，至少在未来十年内国内会对经济发展产生直接影响，同时也是中国面对世界金融危机寻找突破口和保持稳定de重要举措。因而，对于农业板块投资de影响也将是长期和深远de。

　　3.1最后de资源金矿

    勿庸置疑，土地、水域和草场和林地资源是农业类公司最核心de生产要素和稀缺资源，谁拥有这些资源就拥有在未来市场竞争中de话语权和定价权。从某种意义上讲，农村土地承包使用权de流转将是最后一轮造富运动，拥有土地资源de公司将占领未来农业竞争de至高点，这也是一些国外机构纷纷进驻国内开展农业生产、投资de根本原因。

　　农业及相关板块中资源优势明显公司包括北大荒、獐子岛、好当家、东方海洋、新中基、中粮屯河、洞庭水殖、国投中鲁、冠农股份、南宁糖业等。农业资源恐怕是最后一座被价值遗忘de金矿。

    3.2资源+产业链=核心竞争优势

    资源是产业链de源头，农业资源只有通过产业链de打造才能实现资源de价值提升并转化为公司de利润。当然这需要一个前提就是农产品价格合理，长期以来我国城乡二元经济和剪刀差造成农产品价格在相对低位徘徊，农业生产力价值得不到体现。近年来以房地产泡沫引发de价格泡沫和通胀重压更是加剧了这种人为de不和谐。近年来随着民生及和谐问题受到关注，在国际通胀和气候因素共同影响下，农业资源价值de回归速度将加速，对农业资源价值de认识也将更加深入人心。

　　此外从我国大豆产业近年来倍受国外势力打击及所付出de沉重代价中，我们也可以清楚看出国外粮食加工及流通集团对我国农业产业de精心谋划de战略意图。近年来，不仅大豆及其下游de豆粕和豆油价格一直以对我国最为不利de方式暴涨暴跌，直接影响了CPI高速增长加剧国内通胀，而且我国已经从最大de大豆出口国迅速变成最大de进口国，完全由国外势力垄断和摆布。国际势力对我国大豆产业de打击正是透过产业链de方式传导de和运做de，即通过操纵大豆价格使国内种植者放弃种植，使加工企业破产，使下游豆粕和豆油成本提高从而又重创养殖行业带动整个农产品价格上升危及国内农业。

　　从上面de分析我们可以看出，我国农业产业链极其脆弱，迫切需要国家层面de真正重视和有效扶持。从国家对农业近来连续出台de扶持政策上我们可以感觉到国家对此已经有所察觉，对于农业安全必将出台实质性de扶持措施。我们认为最核心de应当放在确保对国内关系国计民生de粮食品种拥有定价权，既真正保护种植者de合理利润和种植积极性，也能够依靠国内供给稳定市场供求和保持价格相对稳定，从而避免国外粮食集团和投机基金de伤害。此外，面对当前严峻形势，行业整合已经刻不容缓。龙头企业不仅面临产业链de延伸和拓展，还将肩负起保护国家农业安危de重任。

　　从产业链角度来看，我们认为农业相关行业中de北大荒、通威股份、双汇发展、新中基、中粮屯河等公司值得关注。

　　3.3农业股盈利预期短期不会很明显

    我们认为，目前农业发展最重要de任务是夺回定价权，有效保障国内供需平衡和加强产业链de抗风险能力，抵御国外势力de恶意操纵，立足国内市场建立良性和可持续de行业秩序和利益分配格局。通过龙头企业和行业协会在保障农民种植利益de前提下de齐心协力才能创造出和谐de农业发展局面。因此，短期来看，农业整体盈利能力de提高还难以奢望。尽管如此，部分公司还是因价格上涨取得良好de业绩。但我们认为从更长远de视角把握行业de发展方向来寻找可投资de公司远比预测一时de涨跌和盈利更能取得不俗de收获。

    4.农业板块分析

    4.1.农业板块估值与美国市场相当

    按2007年年报de盈利数据来看，农业行业相对全部A股来说仍然相对高估。农业行业上市公司调整后市盈率为29.32倍，较六月末de47.16倍下降37.83%。目前全部A股公司市盈率仅为15.55倍，较六月份末de22.42倍下降30.64%。尽管农业股市盈率相对大盘市盈率仍然较高，但七月份以来其市盈率de下降幅度也较大盘更大。市净率方面来看，农业板块相对大盘高估程度相对较小。值得指出de是，与美国市场除烟草外de农业上市公司相比，国内农业板块估值水平甚至低于美国。美国公司前8家最大de农业上市公司平均PE为29.71，大于国内de29.32de水平；美国前16家农业公司PB平均为2.22倍低于国内农业公司2.95倍de水平。总得来看，国内农业公司即使与美国这样de发达国家相比，估值已处相对低位。

    4.2.农业板块子行业间估值差异大

    尽管整个农业板块估值高于全部A股公司de平均水平，但在农业板块内部子板块中估值差异也很大。其中粮油加工和饲料PE值最低为21倍，接下来依次是水产养殖22倍、果蔬生产26倍、农业综合30倍。此外年中时PE超出100de海洋捕捞、粮油加工和种子生产出现分化，海洋捕捞PE更是高达250倍，种子生产PE为90倍，而粮油加工PE大幅下降至21倍。

    4.3.重点子行业

    尽管估值水平已高，我们维持此前策略中de观点，仍然将关注de重点放在种植业、水产养殖和饲料业。另外，从农业本质角度来看，我们认为糖价被严重低估de糖类公司也是一个亮点。受2008年预计制种面积和制种产量预计分别下降30%和35%，加之种业是农业de核心要素和较高de技术门槛，因此我们认为种植业中de种业值得重点关注。另外番茄酱子行业随着中国蕃茄酱在世界影响力和定价能力de逐步提升，及价格de持续增长，亦值得重点关注。最后，产业一体化优势也是我们在公司选择上de一个重要着眼点。

    5.重点公司投资要点

    新中基（000972）

    1、在番茄原料de竞争中，新中基和中粮屯河形成双寡头竞争格局，随着价格上升de驱动下，总加工量将进一步增加；

    2、新中基de番茄制品产业链从上游向下游延伸；

    3、新中基de番茄制品从贴牌生产向自有品牌发展；

    4、逐渐成为纵向一体化公司，成功从生产型企业向品牌消费型企业转换；

    5、未来三年公司EPS将在0.7元左右，PE仅7倍。

　　天邦股份（002124）

    1、水产饲料发展前景看好，凭借研发实力和无公害绿色环保饲料优势及良好de客户忠诚度，公司在该领域发展空间广阔；

    2、盐城天邦、盐城邦尼、草原天邦、越南天邦和安徽天邦新建项目de逐步投产将为公司未来三年de快速成长奠定良好de基础。同时，收购湖南金德意和成都精华将有助于公司进入饲料油与疫苗业务，促成公司形成有机结合de产业链，共同拉动饲料业务de发展；

    3、10多万吨反刍料de草原天邦于去年中隆重开业，且中标蒙牛乳业集团de奶牛饲料，预计今年销量可达5万吨；

    4、未来三年公司EPS预计为0.9元、0.6元和0.8元，相对PE仅10倍左右。

　　北大荒（600598）

    1、尽管公司目前盈利能力相对前几年有所下降，但公司收入和利润保持了稳定增长态势。随着公司前年底投产项目进入正轨，在粮食特别是涨幅不大de大米加工方面，存在较好发展空间，其它业务如化肥、甲醇、造纸、麦芽方面也面临较好de外部环境和内部机遇；

    2、对于大米de原料问题公司方面称基本没有问题，麦芽通过合同销售前景也很看好，去年麦芽盈利1000多万元。由于06年公司承包费涨幅相对较大，08年预计再涨可能性降低，但长远来看，随着农户种植积极性和盈利de提高，承包费上涨只是早晚de问题。

　　3、国家对农产品保护收购价将继续稳步提高，米价也将保持稳步提升，与此同时国家巨资投入de大米增产计划也将提升公司大米等农作物产量，从而提升公司赢利能力稳步增长,公司明年EPS预计0.48元。

　　4、未来土地承包使用权de流转后公司价值有望大幅提升。

　　南宁糖业（000911）

    1、从行业角度来看，糖价是最被低估de一个农业品种。尽管当前糖价还很低，但食糖板块公司一季度和中报de利润均有所提升。南宁糖业收入、主业利润和净利润分别增长72%、70%和188%。贵糖股份中报净利润增长92以上。从财务角度来看，去年糖业公司通过“洗大澡”，将亏损一次计入，无疑会令今年de报表相对好看。更何况行业触及底点，形势只会变好，糖价de长期压制必然会合理回归。近期国际糖价特别是国内期货价格都已经出现明显de回升，主力做多意愿强烈，我们判断未来一两年内糖价升幅空间巨大；

    2、公司纸业经过一年磨合后，去年减亏成效超出预期。美时、侨虹天然纸业大幅减亏，除舒雅亏损短期加大外，其它子公司盈利也大幅增加；

    3、由于制糖业盈利对糖价敏感度很高，公司糖业规模优势明显，预期糖价上涨将带动公司盈利大幅增长。