市场有望转入战略相持阶段

    昨天A股受到周边市场冲高回落de影响，高开低走，前日de反弹成果被基本侵吞，弱市特征明显。尾随周边市场波动：既是A股市场信心不足de体现，更反映了市场对趋势de迷茫。但我们认为，1800点下方市场已经难以形成大幅de持续下跌趋势；市场有望转入战略相持阶段。新de运行格局就在不远处，目前有必要适时调整投资策略。

　　⊙上海证券研究所 屠骏 

　　悲观预期中de有利因素

　　目前对市场信心形成持续压制de因素主要是：一、虽然各国纷纷推出救市政策拯救国际金融动荡，但国际经济环境de不确定性并没有消除，这场危机或将导致全球经济进入较长时期调整；二、国内宏观经济近忧经济下行加速，远虑通货紧缩；三、需求下降使企业盈利面临严峻挑战，周期性行业景气全部回落。在上市公司悲观de盈利预期中，尽管股价持续下跌，但市场动态估值水平反而有所上升。金融危机时期投资者要求de风险折价提高，持续下跌deA股市场依然面临系统性风险。

　　对于以上悲观de观点，笔者认为除了已经被当前持续大幅下跌de股价大部分反映外，更应关注悲观预期中de有利因素。首先，保增长成为主要de宏观经济政策导向。目前正是中国经济试图改变依赖外需注重激发内需新增长点de关键时刻。前期困扰市场de经济政策预期不确定性风险已经解除。其次，美元走强与需求下降预期导致de原油等原材料价格向下逆转有效减缓了输入性通胀，有利于实现经济软着陆。最后，从大盘趋势看，相机抉择de宏观政策选择由于外部环境de变化而提前放松，政策“前置效应”有利于缩短本轮A股de熊市周期。以上被市场忽略de有利因素最终将成为抗衡后市大盘持续下跌de重要力量。

　　战略相持阶段符合股市运行规律

　　从周二、周三de市场运行特征看，短期内1800点前期低点被有效跌穿de可能性较大。但这并不意味着大盘将出现类似于今年6月初与8月初那样de持续垂直下跌趋势。大盘在此附近宽幅震荡并最终将找到新de平衡区域。如果借鉴历史上全国性抗战所经过de战略防御、战略相持、战略反攻三个阶段，笔者认为如果短期大盘进入以某一点位为轴心de区域震荡，则意味着始于6124高点de大熊市进入战略相持阶段。《论持久战》中指出战略相持阶段将是“很痛苦de时期”、“要准备付给较长de时间，要熬得过这段艰难de路程”。

　　从股市de运行规律看，笔者认为，于6124高点以来本轮大熊市到目前为止，继续垂直下跌幅度已经有限；但作为中国股市历史上一轮大级别熊市其运行de时间还不够。反映在宏观基本面上，虽然目前股价de下跌幅度已经大部分反映了对经济层面de悲观预期，但金融危机传导到实体经济还有一个时滞，实体经济de恶化程度需要一段时间评估，刺激经济de政策发挥积极效应需要时间，投资者信心见底和恢复也需要时间。从这一层面看，技术面与基本面是吻合de——在A股市场即将进入战略相持阶段de过程中，信心沦丧导致de盲目看空不足取，但在市场低位震荡de时间延续上要有充分de思想准备。

　　“中线短做”是明智de策略

　　战略相持阶段de主要市场特征是：市场看空情绪依然浓重，但由于大型蓝筹股跌幅收敛，指数波动渐趋平缓，而市场估值体系坍塌后导致de局部结构性调整风险依然巨大，市场de投机氛围将急剧下降。

　　从市场价值取向角度区分，目前行业基本可分为周期性、抗周期性以及扩张内需受益行业。笔者认为，以超跌为市场特征de周期性行业与相对抗跌de扩张内需受益行业是中线建仓de选择范围。抗周期行业估值目前相对偏高，未来可能面临从抗跌到抗涨de“尴尬”局面。

　　中线建仓范围圈定后，操作策略更为重要。在空头气氛笼罩与中线价值凸现de战略相持阶段，买入持有de左侧交易策略不可取，因为投资者一般难以忍受其中de煎熬导致半途而废；而随机而动de右侧交易策略与短线波段操作在战略相持阶段极易身陷脉冲反弹de顶部。笔者以为，中线配置优势行业仓位，辅之以灵活de短线波段操作de“中线短做”策略，是战略相持阶段de明智策略。

　　因此，中线正确配置优势行业，通过“中线短做”de策略，在市场“黎明”来临之时中线持仓成本有所下降，是战略相持阶段投资成功de重要体现。